糖雪球利润大吗还有糖雪球加盟

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文章详情介绍：

• 1,“雪球结构”产品年化利率高者可达18.5% 业内人士提醒“贪高收益要能承受风险”
• 2,什么是雪球产品？雪球“稳赚不赔”吗？一文详解雪球的特点和种类

“雪球结构”产品年化利率高者可达18.5% 业内人士提醒“贪高收益要能承受风险”

本报记者 彭妍

近期，一款收益率高达18.5%的理财产品引起了市场的关注——券商发行的“雪球结构”产品。多位银行客户经理表示，春节过后A股市场震荡调整，“雪球结构”是在震荡市里获取高收益的有效策略，因而被众多投资者所关注。

什么是“雪球结构”理财？“雪球结构”理财又有什么优势和风险？带着一系列问题，《证券日报》记者进行了采访调查。

什么是“雪球结构”理财产品

所谓雪球结构收益凭证，是指由证券公司发行的面向合格投资者的场外融资工具，由证券公司支付与特定标的的资产价格相关联的浮动收益。据了解，雪球型收益凭证产品是一种“障碍期权”，所谓的障碍，可以理解为设置了两条栏杆，一条是敲出价格，即对标的收盘价每个月观察一次，在任何一个月度观察日，挂钩标的收盘价高于敲出价格/界限，则定义为发生敲出事件；另一条是敲入价格，即对标的收盘价每天观察一次，在任何一个敲入观察日，挂钩标的收盘价低于敲入价格/界限，则定义为发生敲入事件。

事实上，该类雪球结构产品早在2019年就推出过，近期A股市场震荡调整，使得“雪球结构收益凭证”因年化利率较高再次受关注。

据了解，目前市面上的雪球结构产品大部分挂钩的是中证500指数或个股，产品期限为2年，类型为非保本浮动收益，风险较高，投资门槛最低100万元。值得注意的是，个人购买需要满足合格投资人规定，即具有2年以上投资经历，且满足以下条件之一：家庭金融净资产不低于300万元人民币；家庭金融资产不低于500万元人民币或者近3年本人年均收入不低于40万元人民币。

以《证券日报》记者获得的某头部券商销售的一款雪球结构产品为例，该产品为一款主要投资挂钩中证500指数的收益凭证。该产品敲入价格界限设定在75%，每日观察敲入；敲出价格界限则设定在100%，从第四个月开始每月观察敲出。而该产品的业绩报酬计提基准能达到年化18.5%。

“通俗来讲，如果两年内中证500指数跌了超过25%，而且一直没有涨回来过，那么会面临亏损，以两年到期的那天指数比买入时指数跌幅计算亏损，但这属于极端情况，几乎不会出现。”上述头部券商内部人士对记者表示，雪球结构产品的优势在于它为投资增加了一层缓冲空间，适应于温和上涨行情及震荡行情，同时对标的大跌有充分保护作用。“以敲入价格75%为例，若发生敲入，指数需跌25%，相当于指数跌超1600点（以中证500指数6400点为例）。”

据记者了解，上述某头部券商近期销售的雪球结构产品，最快一天时间售罄，而且每次认购人数上限200人，仅用于向符合购买该私募产品要求的合格投资者进行非公开定向宣传。另外，包括银行、信托在内的其他机构也加大了对雪球结构产品的宣传销售。

以某股份制银行代销的一款雪球结构产品为例，该产品为一款主要投资挂钩中证500指数的非本金保障型浮动收益凭证，期限24个月雪球+12个月指增，敲出界限则设定为指数较期初上涨超过0%（投资起始日后第三个月开始，每月观察），敲入界限则设定为指数较期初下跌超过30%（每日观察）。

也就是说，在三个月后的敲出观察日，中证500指数收盘价高于或等于约定敲出价格，则提前终止并获得约定的固定年化票面利率回报，年化15%；如果观察日，中证500指数收盘价低于约定敲入价格，且最终没有发生过敲出事件，那么收益凭证将面临本金亏损，亏损幅度等于指数的跌幅，产品策略转为指数增强，同时开放赎回；如果收益凭证观察期间没有发生敲入事件、且直到期末也没有发生敲出事件，那么24个月后产品结束，将获得约定的固定年化票面利率回报。

上述银行的客户经理介绍称，该类型的产品是从去年开始上线的，最近卖得比较火，有的产品已经售罄。“主要是高资产净值客户和私人银行客户买的比较多，大部分理财客户都不符合合格投资者的要求。”

《证券日报》记者发现，为了控制风险、增厚收益，上述提及的雪球结构产品均在产品后期采用指数增强策略，即使发生了敲入非敲出的情况，产品的回本概率、金额还能依赖指数的表现进行调整。

高风险与高收益总是相伴而行，在雪球结构产品大受追捧的同时，相关人士也提醒投资者注意风险。“雪球结构收益凭证仍是一款不保本的浮动收益产品，风险等级为PR5，属于较高风险型，存在本金损失的风险。投资者需要理性对待，先弄清楚其中的投资结构和逻辑，并评估自己的风险承受能力。

“雪球结构”产品存高风险

理财行业观察人士苏筱芮在接受《证券日报》记者采访时表示，雪球结构收益凭证火爆的原因多样，一是传统固收理财产品目前面临转型期，例如银行理财产品的净值化转型及互联网存款的下架；二是回顾3月份行情，大盘震荡调整后指数出现下跌，继而使一些投资者开始关注其他产品；三是雪球结构收益凭证的设计结构，在盘整期仍可以获取一定收益的特性较为吸引投资者。

近年来，国内场外衍生品市场发展迅猛，市场体量从2015年一季度的3100亿元增长至2020年二季度的近10000亿元，增长超3倍。银行、券商及第三方渠道均通过场外衍生品发行挂钩产品，这将成为2021年财富管理行业重点关注的细分增量赛道。

对于投资者而言，现阶段是投资雪球结构产品的窗口期吗？某股份银行客户经理表示，中证500指数PB倍数处于历史25%分位数附近，安全边际较高，雪球结构产品适合震荡市及单边上涨市场。

“2020年雪球结构这类产品发行很火与产品挂钩的股票或指数有很大关系，在牛市行情下，这类产品重复续作，非常火爆。如果继续挂钩股票或股票指数，目前恐怕不是合适的时段。”宝新金融首席经济学家郑磊在接受《证券日报》记者采访时表示：“根据我们的预测，4月份反弹基本结束了，之后5月份至6月份市场都不会有太惊喜的表现，6月底到7月初可能有全年最大也是最后一次反弹，之后仍将下行。因此发行这类产品可能主要是面对震荡市场的风险，只有震荡幅度较小的行情下，才值得冒一定的风险投资这类产品。”

郑磊认为，挂钩标的产品是常规的金融衍生品，随着国内金融市场日益完善，这类产品应该会不断增多。对于震荡市，券商其实可以设计非常精细的挂钩具体股票的雪球结构产品，此时券商明显具有较大优势，投资者与券商对赌的赢率不高。

什么是雪球产品？雪球“稳赚不赔”吗？一文详解雪球的特点和种类

雪球是一种“类固收”的奇异期权。对于买方来说，雪球产品是一个高胜率的产品；对于发行方来说，需要高抛低吸买入指数进行delta对冲。

一、雪球产品是什么

雪球产品是一种具备一定幅度内下跌保护的类固收产品。为投资者提供一定程度下跌保护的同时表达温和看涨的观点，就像滚雪球一样，只要路面不出现大的坑洼，雪球会越滚越大。

从期权的角度来讲，雪球产品是一种奇异期权，是一种特殊的认沽期权。雪球产品的发行方相当于认沽期权的买方，支付票息（期权费）获得下跌的保护；而购买方相当于认沽期权的卖方，获得票息承担下跌的风险。

雪球产品基于投资策略的不同，可以通过调整要素来匹配投资者的需求，例如：挂钩标的合约、敲入价格、敲出价格以及期限等。也可以根据自己对趋势的判断灵活的选择挂钩标的，如股票、股指、ETF以及商品期货合约。

雪球产品的关键在于其敲入和敲出机制，达到敲出标准后买方获得票息收益，达到敲入线后买方需承担下跌亏损。每月有一天观察日，如果当日雪球标的的收盘价超过敲出线，则发生敲出；敲入则是每日观察，如果当日收盘价跌破敲入线，则发生敲入。具体来看雪球产品有以下四种情况：

未发生敲入、未发生敲出：到期后敲出，发行方向买方支付票息。

未发生敲入、发生敲出：敲出时产品提前终止，发行方向买方支付票息。

发生敲入、后又发生敲出：敲出时产品提前终止，发行方向买方支付票息。

发生敲入、未发生敲出：到期后买方承担标的下跌亏损，不获得票息。

二、雪球产品的发行方如何对冲

雪球产品的发行方相当于买入了一个认沽期权，delta为负，gamma为正。为了对冲雪球，发行方需要买入-delta倍的指数对冲，而随着价格的下跌，delta绝对值增大，对冲需要买入的指数增多；反之价格上涨，delta绝对值减小，对冲需要买入的指数减少。雪球发行方用对冲获得的收益覆盖掉支付的票息（期权费），而对冲的方式可以看作高抛低吸。

我们换一种思路，将雪球看作高抛低吸策略的对冲工具。执行这样一个策略：假设在指数1000点时，空仓，随着指数下跌不断加仓，直至指数跌至700点时满仓；反之指数上涨减仓，直至涨回1000点时空仓。那么当指数在700至1000点之间波动时，可以赚取指数波动的收益。

以上策略一个比较大的风险在于，跌破700点后策略处于满仓状态，如果指数持续下跌，则会产生较大亏损。为了对冲这一风险，我们可以买入一个认沽期权，但买入平值认沽期权对冲成本太高。而添加了“障碍”的雪球产品成本低于平值认沽期权，并可以很好地为高抛低吸策略提供保护。

简单来看，雪球产品类似于一个跌破70%后才能行权的平值期权。雪球产品的买方在标的跌破了70%后承担了下跌风险，而雪球产品的发行方拿出一部分标的波动的收益作为票息，转嫁了下跌风险，但承担了波动率的风险，如果市场波动小，发行方高抛低吸的收益降低，不足以覆盖票息支出。雪球产品是让双方交换了下跌风险和波动风险。随着雪球等场内外衍生品蓬勃发展，我们不应当单单通过涨跌和收益率评价一个产品，波动率等标的都可以用作交易对象。一个产品的买卖双方也不是单纯的一方获益，而是互换风险，各取所需。

由于跌破了70%后才能行权，雪球产品的发行方（期权买方）需要支付的期权费（票息）相较于一般平值期权更少，而雪球买方（期权卖方）被行权（敲入）的概率也大大降低。

三、雪球产品的收益分析

雪球产品的发行方主要是赚取标的波动的收益，支付票息成本。当标的波动大时，对冲的收益减去票息成本有盈余，发行方获得收益，当标的波动减弱时，发行方对冲的收益不足以覆盖票息成本，获得亏损。

另外，如果购买场内期权合约，买方在期初支付期权费，卖方向交易所缴纳保证金。而雪球的买方要向发行方缴纳保证金，发行方节约了这部分资金成本。以30%的雪球产品保证金率，5%的年化资金成本为例，发行方节约了1.5%的年化资金成本。

由于中证500指数波动较大，大多被用来作为雪球产品的标的。由于中证500指数期货长年贴水，雪球产品的发行方可以买入中证500指数期货进行对冲，赚取额外的贴水收益。以30%的平均仓位，中证500指数期货8%的年化贴水来算，使用期货对冲有2.4%的年化超额收益。也正是因为中证500指数的高波动以及期货贴水的超额收益，以中证500指数为标的的雪球产品票息一般要高于沪深300、上证50为标的的雪球产品。

前文我们大多从发行方的角度分析雪球产品，提出了雪球产品的结构在高抛低吸的策略中有很多优点。但其实对于买方，雪球产品也是有很大的优势。如同前文所说的，雪球产品的买卖双方其实是交换了市场下跌风险和市场波动风险，是对双方都有利的产品。

雪球产品对于买方来说是一个高胜率产品，以如下雪球产品为例：以中证500指数为标的，从第三个月开始观测，每月观测一次，敲出线为100%，敲入线为70%，产品年限为一年。该雪球产品从2004年12月31日至2020年11月30日每日统计，敲出的概率为86.19%。

四、不同雪球结构的选择

震荡偏弱盈利：长期跟踪了解的标的，明确股价已到底部，但是中短期上涨机会不大，此时可以考虑使用雪球策略。弱势中扎实的基本面研究可以转变为交易策略，跑赢同行。

优化底仓收益：对于产品长期持有的底仓，若认为1年内上涨空间不高，可将底仓替换为同等规模的雪球结构。享受一定的安全垫，并获得较高增强收益。即使出现敲入，亏损不高于直接持有标的。

优化产品估值：持有期间，当股价下跌不敲入时（如正股跌到80%），产品估值优于正股（如85%）。

可作为理财替代：选取波动率较低的标的，购买难达到的敲入水平，票息收益远高于银行理财。

经典的雪球结构存在的最大风险即为一旦敲入，在结束前却没有成功敲出。行情需要大幅反弹才可能不面临本金损失，而越临近存续期结束，越难敲出。阶梯式雪球（Step Down）的设计为我们提供了一种更不容易面临损失的选择。这类雪球结构将原敲出线改变成为接替下降的方式，此时标的价格只需要弱反弹即可保本并获得票息。亏损概率低，本金更安全。但需要注意，若其他条件不变，阶梯下降类雪球票息一般低于传统雪球结构。

传统雪球及阶梯式雪球在每日结算时，若标的跌破一定下限后会面临追保风险。而不追保雪球的出现则解决了投资者反复被追保的问题。不追保雪球在发生敲入、没有敲出的情况下，最大亏损以敲入线为上界，没有额外亏损的风险。相应的，投资者可获得的票息也会相应的下降。

对于不追保雪球而言，传统的高抛低吸对冲方式则会有所改变。以100%为敲出线、70%为敲入线的雪球为例：假设期初指数为1000点。在指数1000点时，空仓，随着指数下跌不断加仓，在1000至700中间的某个价格加至满仓，随后随着价格的下跌减仓，跌至70%减至空仓，反之上涨亦然。这样赚取的波动收益相比于普通雪球有所降低，但跌至70%敲入之后不会继续亏损。

小雪球期权在持有期间，只要上涨敲出即可获得所对应的时段的固定票息，没有敲入条件，最多亏损仅为期权费，且无保证金及追保风险。一般来说，此类期权产品的票息并不高，但由于其可以表达温和看涨的观点，风险仅为期初少部分期权费，比较适合稳健型的投资者。

综合来看，普通雪球的风险和收益都最高，其次是与之规则相近的阶梯式雪球。这两个雪球结构适用于各种场景。

不追保雪球避免了市场暴跌的尾部风险，但由于对冲方式的变化，收益也大幅降低。综合来看不追保雪球性价比不高。

小雪球的收益与风险偏好都比较低，小雪球没有敲入机制，最大亏损只是期权费。适用于风险偏好较低的投资者。